三十年过去，指数常年在 3000 点附近反复拉扯，3600 点更像是昙花一现的风景 。 原创 | 沸点财经 撰文 | 潘谈 A股从诞生之初，就带着 “试验” 的属性。允许试，就允许反思。 1992 年南方谈话，邓小平谈及股市留下一段著名论断： “证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。” 。 三十年过去，指数常年在 3000 点附近反复拉扯，3600 点更像是昙花一现的风景。不仅数以亿计散户大面积亏损，就连手握专业投研团队的保险机构，也出现数千亿级别的账面巨亏。 于是市场上出现悲愤的诘问： 既然各方参与者大面积亏钱，那要不把 A 股关了吧？这句反问，是亿万投资者对当下市场制度扭曲、生态失衡最尖锐的呐喊。 一、根上的扭曲：天生的融资市，投资回报沦为附属品 A 股设立的初衷，是为国企脱困、为实体经济输血， 融资功能从诞生之日就是第一位，投资回报功能长期处于次要位置 。 成熟的海外资本市场，是双向循环：企业拿到融资做大经营，用分红、股价增值回馈股东；股东获得回报之后，继续把资本投给优质企业。资本与产业形成正向闭环。 而 A 股的底层逻辑，长期是 “单向输血”。IPO、再融资、定增、可转债，一套套工具源源不断把社会居民的储蓄，输送到上市公司手里。但是资本回流给普通投资者的链条，却处处梗阻。 我们看一组现实： A 股总市值突破百万亿，但是长期能够给股东稳定现金分红的企业占比并不高；大量企业上市的终点不是做伟大公司，而是完成上市之后，把股权变现。 指数的轮回就是最好镜子。十几年光阴，GDP 总量翻了数倍，上证指数却反复在 3000 点保卫战里面打转。 不是经济没有增长，而是市场的财富分配机制，没有把经济增长的红利，充分转化给二级市场普通投资人。 市场可以接受波动，可以接受熊市，但是不能接受： 经济在往前走，绝大多数二级市场参与者却长期赚不到钱。当融资变成绝对主线，投资只是附带赠品，市场的根基就已经发生扭曲。 二、大股东的提款游戏：疯狂减持，回购不注销的纸面魔术 如果说融资是制度底色，那么大股东减持，就是市场最刺眼的痛点。 近一年，A 股重要股东（实控人、大股东、董监高）减持规模达到数千亿级别，大宗交易、询价转让、协议转让多路并行，只要股价稍有反弹，减持公告便纷至沓来。 企业上市，对一部分实控人而言，事业的终点不是经营企业，而是股权变现。 更讽刺的是 “回购” 这件事。监管倡导上市公司回购股份，本意是让公司觉得自家股价被低估，拿钱从市场把股票买回来，然后 注销股本，增厚每股收益，实实在在回馈全体股东 。 但是在现实当中，大量上市公司回购，走的却是 “回购不注销” 的套路。 钱拿出来买回股票，不去注销，而是放在库存股，未来可以拿来做员工股权激励，甚至择机再把回购来的股份，二次抛售回二级市场赚取差价。 这已经不是维护股价，这是拿上市公司的钱，做了一笔高抛低吸的理财。 一边大股东在二级市场大手笔减持套现，一边上市公司花钱回购却不注销，相当于上市公司出钱，变相为股东减持铺路。这种不对等的财富转移，让二级市场投资者感到深深的不公。 三、量化无序泛滥：尚未完全接轨国际，却先迎来收割机器 A 股市场的制度建设还在完善路上，与成熟资本市场的投资者保护、交易规则、做空约束尚未完全接轨，但是量化交易已经快速成长为市场一股举足轻重的力量。 量化本身不是洪水猛兽，海外成熟市场量化同样广泛存在。 但是在 A 股，散户占比高、筹码分散、大量技术派交易者习惯于平台突破、倍量过峰这类经典技术信号，这就给趋同算法的量化策略制造了完美土壤。 量化程序可以精准识别技术派的入场信号，等散户看到突破冲进去，量化反手砸盘收割；遇到下跌，大量量化算法同时触发止损条件，就会形成共振踩踏，放大涨跌，走出毫无基本面支撑的天地板、地天板，股价日内剧烈震荡，把普通投资者折磨得身心俱疲。 统计数据显示，百亿量化私募群体整体保持较高的正向收益，但是同期 A 股活跃散户账户亏损比例极高，人均出现显著亏损，一赚一亏的对照格外刺眼。 量化不是下跌的元凶，但它放大了市场的戾气。当市场波动不再主要由企业基本面、产业逻辑主导，而是由算法共振主导的时候，普通个人投资者在机器面前，没有任何博弈优势。 四、IPO 发行的无度：上市堰塞湖，带病闯关与监管漏洞 资本市场要服务实体经济，IPO 常态化本身没有错。但是常态化不等于无节制的扩容。 过去这些年 A 股 IPO 持续高速发行，排队拟上市公司常年维持庞大数量，形成了所谓 IPO 堰塞湖。一部分企业，把 IPO 当成终点，上市之后业绩立刻变脸，上市即巅峰。